La tregua arancelaria de 90 días anunciada el 10 de mayo de 2025 entre Pekín y Washington puede parecer una pausa bienvenida, pero se asemeja más a un tiempo muerto táctico que a una reconciliación estratégica. Apenas unas semanas después del apretón de manos virtual, Washington impuso un gravamen del 100 % a los vehículos eléctricos chinos y estableció incrementos escalonados sobre baterías, paneles solares y chips que seguirán aumentando hasta 2026, un recordatorio de que Estados Unidos está incorporando al núcleo de su estrategia comercial una «desconexión selectiva». Pekín, que interpreta estas medidas como parte de un «gran cerco comercial», ha respondido con una retórica más dura y con su propia planificación de contingencia. Datos de mercado recopilados por Reuters muestran que los flujos bilaterales de bienes, capital y estudiantes ya se están reduciendo, mientras que las amenazas de la era Trump de aranceles generalizados del 145 % se ciernen ominosamente sobre lo que queda de la relación comercial —valorada en 582.000 millones de dólares—.

La decisión de Pekín de exigir licencias de exportación para siete tierras raras pesadas —escandio, itrio y los cinco «metales de imán» que van del samario al lutecio— añade un frente adicional en el sector de los recursos naturales al campo de batalla arancelario. Esta medida se suma a la prohibición total, decretada el pasado mes de diciembre de 2024, de enviar galio, germanio y antimonio, así como al endurecimiento de los cupos de grafito, una secuencia que ahora amenaza cadenas de suministro completas para motores de vehículos eléctricos, aerogeneradores y armas de precisión en Estados Unidos. Washington dispone, por ahora, de escasa capacidad interna para compensar esta presión, de modo que la iniciativa funciona como un recordatorio hábilmente calibrado de que el apalancamiento en las cadenas de suministro puede ser tan potente como el fuego arancelario y de que cualquier tregua de 90 días opera bajo una espada de Damocles mineral.

Un Estado capital-riesgo reforzado para las tecnologías de frontera

En este contexto, Xi Jinping redobla su apuesta por un modelo de «Estado capital-riesgo» diseñado para aislar la cadena de innovación frente a impactos externos. En marzo, Pekín presentó un fondo nacional de orientación de capital riesgo de 1 billón de yuanes (unos 138.000 millones de dólares) que combina dinero público con «capital social» para financiar semiconductores, inteligencia artificial, tecnologías cuánticas y verdes a lo largo de ciclos de inversión prolongados. La iniciativa amplifica los centenares de fondos provinciales ya en funcionamiento y señala que, si la desvinculación es inevitable, China pretende replegarse hacia su mercado interior y una conexión internacional con su modelo de “doble circulación” y escalar más deprisa —no más despacio— en tecnologías estratégicas.

De hecho, la lógica de estos controles se alinea con lo que Arenal, Feijoo y colaboradores denominan el sistema de innovación de «Triple Hélice asimétrica» de China: una configuración en la que el Estado no solo fija las reglas de la competencia, sino que también orienta los flujos de datos y capital hacia tecnologías críticas como la IA, los chips y la cuántica. Su artículo de 2020 demuestra cómo los fondos públicos de orientación y el acceso preferencial a los datos otorgan a las empresas chinas una ventaja estructural frente a sus homólogas extranjeras, a la vez que dejan margen para la asunción de riesgos empresariales en la periferia —de ahí la descripción de un «Estado capital-riesgo». Desde esa perspectiva, las licencias de exportación son menos una represalia que un mecanismo de mantenimiento del sistema: dosifican insumos estratégicos procedentes del extranjero para preservar el bucle de aprendizaje interno que Xi Jinping desea acelerar.

La capacidad de producción como nueva moneda de poder

La renovada centralidad de la manufactura de base tecnológica obedece menos a una falta de imaginación que al reconocimiento de que esta capacidad de producción es una moneda de poder en una era de cadenas de suministro fracturadas. En Estados Unidos y Europa, más del 90 % de las grandes empresas citan ya el riesgo arancelario y la tensión geopolítica como desencadenantes de estrategias de «reindustrialización» y “friend-shoring2; el 82 % prevé reducir su dependencia de proveedores chinos en los próximos tres años. Políticas insignia estadounidenses como la “CHIPS and Science Act” ya han movilizado casi 400 000 millones de dólares de inversión privada, mientras que la taiwanesa TSMC acaba de ampliar su compromiso en Arizona hasta los 165 000 millones de dólares, la mayor inversión extranjera directa de la historia de EE. UU. En otras palabras, la tregua comercial puede ralentizar el intercambio de fuego, pero la competencia más profunda sobre quién posee y gobierna la próxima generación de ecosistemas industriales no ha hecho sino intensificarse.

Sin embargo, la capacidad de Pekín para convertir los insumos en armas podría erosionarse a medida que sus propias empresas se conviertan en proveedoras preferentes de las campañas de reindustrialización de otras regiones. En el Sudeste Asiático, la inversión china de nueva planta en manufacturas se duplicó hasta 12 900 millones de dólares anuales entre 2020 y 2023, representando un tercio de los nuevos proyectos fabriles en la ASEAN; en África, la red de parques industriales de Etiopía corteja abiertamente a más arrendatarios chinos para impulsar la manufactura orientada a la exportación; y en Europa, las megafábricas de CATL y BYD han devuelto la inversión china a los 10 000 millones de euros tras años de declive. Estas economías de acogida celebran hoy los puestos de trabajo y la transferencia de tecnología, pero ya incluyen cláusulas de localización y normas de diversificación de proveedores en sus paquetes de incentivos, preparando a Pekín para probar su propia medicina si cambian los vientos políticos. En definitiva, el impulso industrial exterior de China puede asegurar mercados, pero también multiplica los escenarios en los que las dependencias estratégicas pueden invertirse si existe la resiliencia, la inteligencia y el sacrificio para ello.

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Si se hubiera hecho caso a Keynes y no se hubieran impuesto a Alemania unas sanciones tan elevadas,

¿se habría evitado la II Guerra Mundial? (“Si la guerra civil europea ha de acabar en que Francia e Italia abusen de su poder, momentáneamente victorioso, para destruir a Alemania y Austria-Hungría, ahora postradas, provocarán su propia destrucción”. “Si nosotros aspiramos deliberadamente al empobrecimiento de la Europa central, la venganza, un dudo en predecirlo, no tardará”).

¿Se habría conseguido avanzar en una Europa unida?(“nos sentimos con medios suficientes para atizar, en lugar de calmar, el conflicto civil en la familia europea”. “Al concentrarse exclusivamente en los objetivos políticos, y en la consecución de una seguridad ilusoria, pasaron por alto la unidad económica de Europa”. “El Tratado no incluye ninguna disposición para lograr la rehabilitación económica de Europa”).

Pero claro, en diciembre de 1919, Keynes sólo tenía 36 años. Y supongo que se le vería como a un pacifista utópico del Grupo de Bloomsbury. Además, a uno de los componentes del Consejo de los Cuatro (a Wilson, el presidente de EEUU) le acababan de conceder el Nobel de la Paz (su principal objetivo era crear la Sociedad de Naciones, uno de sus “Catorce Puntos” propuestos en enero de 1918). Y otro, el francés Clemenceau, tenía una clara sed de venganza y quiso imponer una “paz cartaginesa” (Francia tenía claro que era estratégico para su propio interés reducir el poder de Alemania; pero para Gran Bretaña era peligroso eliminar este rival para Francia).

¡Qué sabría Keynes de lo que había que hacer! Su ataque a los principales mandatarios británicos (George), estadounidense, italiano (Orlando) y francés es frontal y personal: “las reparaciones eran su única incursión en el campo económico, y lo resolvieron como un problema de teología, de política, de táctica electora, desde todos los puntos de vista, excepto el del porvenir económico de los Estados cuyos destinos tenían en sus manos”.

Más allá de la batería de datos de libro, que sin duda sirve para evidenciar que la opinión de Keynes estaba muy bien fundamentada, me quedo con su independencia(se opone incluso a su propio gobierno, lo que provocó que no volviera trabajar para él hasta 10 años después) y con su sensibilidad humana, anteponiendo la paz y la reconciliación a la venganza (el Comité Noruego del Nobel se planteó concedérselo en 1924, pero no fructificó. Ese año no le concedieron el premio a nadie).

Desde el plano económico, “Las consecuencias económicas de la paz” sirve para entender que no se pueden imponer exigencias imposibles de cumplir (propuso 2.000 millones de libras pero finalmente fueron del orden de 24.000 millones[1]). Se habló mucho de este libro en el rescate de Grecia (aunque las condiciones no tuvieron nada que ver) y se podría utilizar también ahora, cuando varios países necesitan una ayuda financiera externa. Por cierto, durante las negociaciones de la Conferencia de Paz de París (que duraron 5 meses) enfermaron por la “Gripe española” Wilson, George, Clemenceau y el propio Keynes.

Finalizaba el Segundo Reich (que comenzó en 1871) y se iniciaba la República de Weimar que estaría vigente sólo hasta 1933. Esto escribía, en marzo de 1920, en el prefacio de la edición francesa: “Como en Inglaterra, también en Francia las mejores mentes de la nación se han mantenido apartadas y no han leído el Tratado o no lo han entendido. Dejemos que aúnen sus fuerzas para prevenir los peligros que, de no ser así, nos acecharán.”

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Fuente: Dreamtime.com

 

En esta línea, no podemos olvidar que los bancos centrales son los supervisores del sistema bancario, que éste no es inheremente seguro y que la seguridad total la da el apoyo explícito de los bancos centrales a los bancos bajo su supervisión. Por eso, no hemos visto quiebras y liquidaciones de bancos comerciales grandes en países desarrollados y por eso los depósitos de los clientes están en la práctica protegidos más allá de los seguros de depósitos nacionales (que cubren los primeros 100.000 euros en cada entidad). Dicho en otras palabras, la cuenta de resultados de los bancos comerciales es una cuestión nacional, porque ningún país se puede permitir que sus bancos quiebren porque tras ello los ahorradores, no sólo los accionistas, pierden su dinero, y desaparece la confianza en el sistema bancario y se produce la fuga de capitales y el empobrecimiento económico.

 

 

 

 

Pero además, si los bancos comerciales aplican tipos de interés negativos a sus clientes ante la tolerancia de los bancos centrales, hay que analizar las implicaciones en dos líneas, una presente y otra futura, aunque cada vez más próxima.

 

La primera es que los clientes pueden tener su dinero en billetes, ya que los billetes son auténtico dinero seguro, emitido directamente por el banco central del país al contrario de un depósito bancario. En los billetes lógicamente no se cobra tipo de interés. Esto está sucediendo en países como Alemania, donde la preferencia por la privacidad y el anonimato junto con el miedo ha disparado los saldos en billetes desde que comenzó el Covid-19- y algo similar ha sucedido en España. En varias partes del mundo se ha producido un incremento de los billetes de gran tamaño (Billetes de $100 o €500) como valor refugio. Pero al tiempo, los pagos digitales se están acelerando en todo el mundo y países como Suecia han experimentado con una corona digital que puede ser sustitutiva de los billetes y monedas ante la caída del uso del efectivo. Pero no es pragmático considerar que los billetes son una alternativa a los depósitos bancarios por mucho que se paguen tipos negativos en los estos, dados los riesgos del almacenaje y uso de dicho dinero.

 

Por tanto, el segundo efecto a considerar es la cada vez más inminente introducción de monedas digitales de bancos centrales (las llamadas CBDC o Central Bank Digital Currencies). Más debatible es si otras criptomonedas como Bitcoin o Ether pueden ser monedas competidoras una vez que los bancos comerciales aplican tipos negativos.

 

China ya ha realizado un piloto en cuatro ciudades para introducir el yuan digital chino (en la siglas DC/EP). El BCE está considerando lanzarlo en la Eurozona, EEUU tiene varios proyectos incluyendo la propia posibilidad de que Libra de Facebook sea la tecnología que soporte el dólar digital del futuro. El BIS está tratando de coordinar las distintas acciones de los bancos centrales, pero no es sencillo porque la moneda es un objetivo estratégico de cualquier país y aunque el dinero del futuro será sin duda 100% digital se van a acelerar las guerras entre monedas.

 

Si los bancos centrales lanzan CBDC dirigidos al público general, los bancos comerciales pueden encontrar en los propios bancos centrales que los supervisan su mayor competencia, ya que el dinero de banco central es el único auténticamente seguro. Por tanto, los bancos centrales y los bancos comerciales han de plantearse ahora el aplicar tipos de interés negativos en el contexto de la futura estrategia en CBDC. Ante ello, cabe hacerse las siguientes preguntas:

• ¿Serán los futuros CBDC remunerados (en positivo o negativo) o tendrán tipo de interés cero como los billetes actuales?
• ¿Cómo van los bancos centrales a complementar la emisión de CBDC coexistiendo con el sistema bancario que permite que exista la financiación al sector privado?
• ¿De qué forma evitar «bank runs» o crisis de bancos cuando la preferencia por la seguridad que ofrecen los CBDC sea muy acusada, por ejemplo, ante una guerra o una pandemia global?

Finalmente, hay un factor de materialidad. No es lo mismo aplicar tipos ligeramente negativos que fuertemente negativos. De la misma forma que tasas de inflación y tipos de interés en torno al 2% se consideran sanos para el crecimiento económico de un país en fase “madura”, tipos negativos sustancialmente cercanos a cero pueden no distorsionar el sistema, pero ese no sería el caso si los tipos negativos lo fueran en una magnitud elevada (digamos el 1%).

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En Europa y en España en particular fue en su momento criticada la decisión de rescatar al sistema financiero, inyectando dinero en la casi totalidad de las antiguas cajas de ahorros, lo que engrosó las cifras de déficit público. Como el rescate financiero se hizo con fondos europeos, España tuvo que firmar un acuerdo de MoU (Memorándum of Understanding) con la UE donde se establecían las reformas económicas que España tenía que poner en marcha como contrapartida del rescate de casi 60.000 millones de euros. Voces críticas argumentaron que ese dinero se había usado para rescatar al sistema financiero y a sus ejecutivos, pero que no se salvó a las personas que perdieron el trabajo por la crisis o a las empresas que tuvieron que cerrar. 

Una vez más, el riesgo moral al decidir a quien rescatar con los recursos del estado. Pero esta es una visión simplista, porque no considera las consecuencias de haber dejado caer a las antiguas cajas de ahorro, lo que hubiera sido un golpe devastador a la confianza en la protección de los ahorros de las personas y empresas en las cuentas de bancos y cajas de ahorros. Podemos argumentar que el rescate de las cajas se podía haber realizado y ejecutado de forma diferente, pero no existía la opción de no hacerlo. 

 

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• La imposibilidad de las «unidades productivas» (sean empresas grandes o pequeñas, autónomos o incluso personas individuales) de vender y de facturar por sus productos y servicios. 
• Gestionar la dificultad que implica seguir con sus pagos financieros y no financieros a su cadena de proveedores y empleados (aunque mitigados por los ERTEs), incluyendo los pagos de impuestos y tasas.
• Una mayor dificultad para despedir, elevando el coste del despido.

En esencia, la hibernación económica decretada supone una parada del corazón del modelo económico con el cual entramos en la crisis del Covid-19.

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• El mundo nunca consideró el riesgo de una pandemia, y de hecho la pandemia se ha cebado y extendido precisamente porque no había un plan de contención.
• Una desigualdad creciente financiera y social en Occidente al tiempo que los emergentes de Asia van ganando peso, 
• Una batalla geopolítica por el control económico entre EEUU y China, 
• Un cambio de los modelos de negocio por la tecnología, la influencia de la tecnología en las opiniones y la llegada de populismos que buscan con respuestas fáciles dar soluciones a problemas complejos, 
• El cambio climático, 
• Los tipos de interés casi cero en el mundo occidental (salvo en EEUU) y los problemas de crecimiento ligados a un consumo cada vez más exhausto y a una deuda global en niveles récord históricos. 

Adicionalmente, en algunos países los políticos estaban (y siguen) enzarzados en guerras populistas e ideológicas fomentando las sensaciones primarias y simplistas a problemas complejos. El buenismo y la correción política seguramente no están haciendo y no han hecho un gran favor en algunas democracias europeas.

A partir de estas premisas, me atrevo a formular las 3 preguntas que me parecen esenciales en este momento si se trata de enfocarse en las acciones apropiadas.

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Una de las cosas que más me ha gustado de este libro es que está escrito en 1940 y, por lo tanto, es testigo en tiempo real del auge de algunos de los sistemas políticos más intervencionistas: el nacismo en Alemania (Hitler), el fascismo en Italia (Mussolini) y el comunismo la URSS (Stalin). Es interesante la crítica que hace a Francia y al Reino Unido por no prepararse para en los años previos, por no evitarlos… aunque resulta paradójico que lo pida un autor que promulga que no se intervenga.

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Venezuela es una dolorosa evidencia de que el progreso económico no es un camino de una sola dirección y que todo (todo) depende de las instituciones que nos gobiernen y de las personas que están al frente. 

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Vivimos una de las etapas más complejas de la historia con una sospechosa sensación de normalidad. La globalización de las relaciones internacionales y los flujos de negocio es un hecho, nunca ha habido menos guerras, las economías en general se mantienen fuertes, y el consumo y las empresas siguen pujantes, especialmente aquellas que mejor aprovechan las tecnologías digitales. Pero subyacen muchos avisos, detectados o no por los analistas, que indican que nos aproximamos a un  profundo cambio del modelo económico y social.

Para reflexionar sobre ello, me resultó clarificadora la lectura de este reciente escrito de Ray Dalio, fundador del gigantesco fondo de inversión Bridgewater y una de las personas más ricas del mundo, con una capacidad de observación privilegiada del panorama global. Para los inversores es nociva la incertidumbre y según Dalio el escenario es bastante preocupante. A continuación trato  de conectar los puntos centrales de la opinión de este gestor en lo a través del siguiente círculo, que no es precisamente virtuoso.

Elaboración propia

1. Hay un exceso de dinero como consecuencia de la creación de deuda estatal y privada

La deuda pública global ha alcanzado el nivel del producto interior bruto (PIB) mundial gracias al monumental gasto público de los estados nacionales para sostener la economía o para financiar inversiones en infraestructuras. Japón es un caso extremo y su deuda pública es 2,2 veces su PIB. Estos gastos e inversiones que exceden los impuestos recaudados se pagan emitiendo deuda soberana que los tesoros nacionales colocan en los mercados de capitales. 

Según el FMI, la deuda global incluyendo familias y empresas es tres veces el PIB y aunque la crisis de 2008 ha reducido la financiación a ciertos sectores, en términos globales la deuda ha seguido creciendo. Las conocidas como Big Techs (GAFAs en EEUU o los BAT en China) se han convertido en las compañías más grandes de la historia y no han necesitado mucho capital inversor. Las nuevas tecnologías permiten ahorrar costes de inversión aunque conllevan costes de servicio. Pese a ello, muchas grandes empresas recurren a la deuda para pagar menos impuestos, para fortalecer sus balances o para no disminuir poder accionarial.

El dinero fiduciario es la palanca del crédito. Hay por tanto un exceso de dinero en circulación que soporta toda la deuda global, creado a través de los canales bancarios y de los mercados financieros.

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